Stablecoin từng được xem chủ yếu như một công cụ của thị trường crypto: nơi trú ẩn khi trader bán Bitcoin, phương tiện chuyển tiền giữa các sàn, hay “tiền mặt” để tham gia DeFi.

Nhưng khi quy mô stablecoin vượt 300 tỷ USD, câu chuyện đã thay đổi. Gần như toàn bộ thị trường hiện vẫn được định giá bằng USD. ECB ước tính khoảng 99% nguồn cung stablecoin là USD stablecoin, trong khi stablecoin bằng EUR chỉ chiếm một phần rất nhỏ.

Điều này khiến stablecoin dần trở thành một vấn đề về chủ quyền tiền tệ.

Các quốc gia lớn đang phản ứng theo những cách rất khác nhau.

Mỹ: biến stablecoin thành công cụ mở rộng USD

Mỹ đang có chiến lược rõ ràng nhất.

Tháng 7/2025, Mỹ thông qua GENIUS Act, xây dựng khung pháp lý liên bang cho payment stablecoin. Đến tháng 8/2026, Bộ Tài chính tiếp tục triển khai các quy định chi tiết, với thời điểm luật dự kiến có hiệu lực đầy đủ từ tháng 1/2027.

Điểm đáng chú ý là Mỹ không chỉ coi stablecoin là một ngành công nghệ cần quản lý.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent công khai xem stablecoin như một payment rail của USD trên Internet, có khả năng mở rộng khả năng tiếp cận nền kinh tế USD cho hàng tỷ người và đồng thời tạo thêm nhu cầu đối với US Treasury.

Có thể hình dung:

Local currency → USDT/USDC → USD economy

và phía sau:

Stablecoin reserve → Treasury + tài sản USD

Stablecoin vì thế có thể giúp Mỹ đạt cùng lúc hai mục tiêu:

• mở rộng phạm vi sử dụng USD
• tạo thêm nhu cầu đối với tài sản tài chính Mỹ.

Mỹ đang cố biến lợi thế tiền tệ hiện tại thành lợi thế trong nền kinh tế blockchain.

Châu Âu: lo ngại mất chủ quyền tiền tệ

EU nhìn vấn đề từ một góc độ gần như ngược lại.

ECB đã nhiều lần cảnh báo rằng nếu hệ thống thanh toán và tokenized finance của châu Âu ngày càng dựa vào USD stablecoin, vai trò của EUR có thể suy giảm.

Vấn đề không chỉ nằm ở crypto.

Nếu người châu Âu bắt đầu:

• tiết kiệm bằng USDC
• thanh toán bằng USDC
• mua tài sản tokenized bằng USDC

thì một phần nền kinh tế số của châu Âu sẽ dần được định giá và settlement bằng USD.

ECB gọi đây là vấn đề liên quan trực tiếp đến monetary sovereignty.

Phản ứng của châu Âu vì vậy diễn ra trên nhiều hướng: MiCA đặt stablecoin vào một khung quản lý thống nhất, ECB thúc đẩy digital euro, đồng thời châu Âu đang chuẩn bị central-bank money dạng token để settlement tài sản trên DLT.

Mục tiêu sâu hơn là đảm bảo rằng nền kinh tế blockchain của châu Âu vẫn có một EUR-native settlement asset thay vì mặc nhiên sử dụng USD stablecoin.

Hong Kong: không đứng ngoài cuộc chơi

Hong Kong chọn một cách tiếp cận khác: cho phép stablecoin phát triển nhưng đặt nó trong một hệ thống cấp phép chặt chẽ.

Stablecoins Ordinance có hiệu lực từ tháng 8/2025. Những tổ chức phát hành fiat-referenced stablecoin thuộc phạm vi quy định phải được HKMA cấp phép, đáp ứng yêu cầu về dự trữ, quản trị, AML và quản lý rủi ro.

Đến tháng 4/2026, HKMA công bố hai giấy phép stablecoin đầu tiên và cho biết họ chủ động đặt tiêu chuẩn cấp phép ban đầu ở mức cao.

Điều này đặc biệt đáng chú ý vì Hong Kong có thể trở thành một cầu nối giữa:

Trung Quốc đại lục
↓
CNH / thị trường tài chính Hong Kong
↓
stablecoin + blockchain
↓
thương mại quốc tế

Thay vì mở hoàn toàn CNY cho dòng vốn blockchain toàn cầu, Hong Kong cung cấp một môi trường có kiểm soát để thử nghiệm mô hình mới.

Nhật Bản: chuẩn bị đưa JPY lên blockchain

Nhật Bản cũng không muốn đứng ngoài xu hướng này.

Khung pháp lý Nhật đã công nhận stablecoin dưới nhóm “electronic payment instruments” và đưa các đơn vị liên quan vào hệ thống quản lý tài chính, AML và Travel Rule.

Đáng chú ý hơn, Bộ trưởng phụ trách dịch vụ tài chính Nhật cho biết vào tháng 4/2026 rằng việc triển khai stablecoin bằng yen đang dần trở thành hiện thực, đồng thời đề cập khả năng ba ngân hàng lớn của Nhật phát hành chúng vào năm 2027.

Nếu điều đó xảy ra, stablecoin không còn chỉ là sân chơi của những Circle hay Tether.

Ngân hàng truyền thống cũng có thể trở thành issuer của tiền programmable trên blockchain.

Các nền kinh tế mới nổi đối mặt với bài toán khó hơn

Đối với những nước có đồng tiền yếu hơn USD, vấn đề phức tạp hơn rất nhiều.

Hãy tưởng tượng một người nhận:

50 triệu IDR

sau đó lập tức:

IDR → USDT

rồi sử dụng USDT để:

tiết kiệm → đầu tư → chuyển tiền → thanh toán → mua tài sản tokenized.

IDR vẫn tồn tại, nhưng vai trò của nó dần thu hẹp.

Ban đầu stablecoin lấy đi chức năng store of value.

Sau đó có thể lấy thêm medium of exchange.

Nếu hàng hóa bắt đầu được định giá trực tiếp bằng USD stablecoin, nó tiến tới chức năng quan trọng nhất:

unit of account.

ECB cảnh báo rằng USD stablecoin có thể tạo ra một dạng dollarization mới, nơi người dân chuyển sang USD không phải vì một quyết định tiền tệ có chủ ý, mà đơn giản vì công nghệ mới tiện hơn.

Đây là một khác biệt rất lớn so với dollar hóa truyền thống.

Trước đây muốn giữ USD, người dân thường cần tiền mặt USD, tài khoản ngoại tệ hoặc hệ thống ngân hàng.

Trong nền kinh tế stablecoin:

smartphone + Internet + wallet

có thể đã đủ.

Cuộc cạnh tranh đang chuyển lên blockchain

Có thể nhìn những phản ứng hiện nay thành ba chiến lược lớn.

Mỹ

Đưa USD lên blockchain và tận dụng network effect hiện có.

EU, Nhật Bản và các nền kinh tế phát triển khác

Xây dựng tiền số, stablecoin và hạ tầng settlement bằng chính đồng tiền của mình.

Các nền kinh tế mới nổi

Phải cân bằng giữa việc tận dụng công nghệ và ngăn USD stablecoin làm suy yếu đồng nội tệ.

Điều thú vị là blockchain không xóa bỏ cuộc cạnh tranh giữa các đồng tiền.

Nó có thể khiến cuộc cạnh tranh đó mạnh hơn.

Bởi một stablecoin cuối cùng vẫn thừa hưởng sức mạnh của đồng tiền phía sau nó.

• USDC mang sức mạnh của USD.
• EUR stablecoin mang sức mạnh của EUR.
• JPY stablecoin mang sức mạnh của JPY.

Công nghệ blockchain có thể giống nhau, nhưng người dùng vẫn phải quyết định mình muốn giữ tài sản nào.

Và ở thời điểm hiện tại, USD đang có một lợi thế khổng lồ.

Nếu stablecoin tiếp tục phát triển từ quy mô hàng trăm tỷ lên hàng nghìn tỷ USD, cuộc cạnh tranh tiếp theo giữa các quốc gia có thể không chỉ xoay quanh:

Ai kiểm soát hệ thống thanh toán?

Nó còn là:

Đồng tiền của quốc gia nào sẽ trở thành tiền mặc định của Internet?

Mỹ đang ở một vị thế rất đặc biệt trong cuộc chuyển dịch sang nền kinh tế tài sản số.

Họ không chỉ thúc đẩy stablecoin để đưa USD lên blockchain. Một lượng Bitcoin rất lớn cũng đã nằm trong tay chính phủ, doanh nghiệp và nhà đầu tư Mỹ.

Strategy hiện nắm hơn 843.000 BTC, tương đương khoảng 4% nguồn cung tối đa 21 triệu BTC. Bên cạnh đó là Bitcoin ETF, các công ty treasury, miners, quỹ đầu tư, nhà đầu tư cá nhân và lượng BTC thuộc Strategic Bitcoin Reserve của chính phủ Mỹ.

Điều này tạo ra một thế cờ khá thú vị.

Nếu stablecoin thắng

Phần lớn stablecoin hiện nay được định giá bằng USD.

USDT, USDC và các stablecoin USD đang biến đồng đô la thành một loại tiền có thể di chuyển 24/7 trên Internet. Reserve phía sau chúng đồng thời tạo thêm nhu cầu đối với USD và tài sản an toàn của Mỹ như Treasury.

Stablecoin càng phổ biến, phạm vi sử dụng USD càng có khả năng mở rộng ra ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.

Mỹ có thể củng cố monetary dominance của mình ngay trong nền kinh tế blockchain.

Nếu Bitcoin trở thành digital gold

Mỹ cũng đã có vị trí rất tốt.

Tháng 3/2025, Mỹ thành lập Strategic Bitcoin Reserve. BTC đủ điều kiện được đưa vào quỹ dự trữ này có chủ trương không bán, và chính quyền Mỹ công khai nhắc đến lợi thế chiến lược của việc sở hữu một tài sản có nguồn cung giới hạn ở 21 triệu BTC.

Quan trọng hơn, không cần chính phủ Mỹ phải sở hữu hàng triệu Bitcoin.

BTC nằm trong tay doanh nghiệp và nhà đầu tư Mỹ cũng tạo ra lợi thế kinh tế cho Mỹ.

Giả sử trong 10–20 năm tới Bitcoin trở thành một phần của dự trữ toàn cầu bên cạnh vàng và trái phiếu chính phủ.

Khi các ngân hàng trung ương, sovereign wealth fund và tổ chức tài chính muốn tích lũy BTC, họ phải mua từ nguồn cung hiện hữu.

Nếu một phần đáng kể nguồn cung đó đang thuộc về nhà đầu tư Mỹ, dòng vốn từ phần còn lại của thế giới sẽ chảy về những người sở hữu BTC từ trước.

Mỹ đang có vị thế ở cả hai phía

Có thể hình dung chiến lược này như sau:

USD stablecoin → duy trì sức mạnh tiền tệ

Tokenized Treasury → đưa tài sản Mỹ lên blockchain

Bitcoin → sở hữu một phần tài sản dự trữ kỹ thuật số khan hiếm

Nếu nền kinh tế blockchain tiếp tục xoay quanh USD, Mỹ hưởng lợi.

Nếu Bitcoin trở thành một loại digital gold, Mỹ cũng đã có chính phủ, doanh nghiệp và một lượng lớn nhà đầu tư tham gia từ tương đối sớm.

Bitcoin tất nhiên khác hoàn toàn Treasury hay USD. Mỹ không phát hành Bitcoin, không kiểm soát chính sách tiền tệ của Bitcoin và cũng không thể ngăn các quốc gia khác tích lũy nó.

Chính điều đó khiến cuộc chơi tiếp theo trở nên đáng chú ý.

Nếu ngày càng nhiều quốc gia kết luận rằng BTC nên trở thành một phần của dự trữ quốc gia, câu chuyện sẽ dần chuyển sang một bài toán rất đơn giản:

Ai đang sở hữu bao nhiêu trong 21 triệu BTC?

Nguồn cung không thể được mở rộng để đáp ứng nhu cầu mới.

Vì vậy, việc Mỹ trở nên thân thiện với crypto có thể được nhìn rộng hơn một chính sách hỗ trợ một ngành công nghệ. Mỹ đang xây dựng vị thế để dù tương lai tài chính số phát triển theo hướng USD tokenized, tài sản tokenized hay Bitcoin trở thành tài sản dự trữ toàn cầu, họ vẫn có một vị trí rất lớn trên bàn cờ.

Chi tiêu qua các loại thẻ liên kết với crypto đã đạt khoảng 1,04 tỷ USD trong tháng 7/2026, theo dữ liệu Paymentscan được a16z trích dẫn. So với cùng kỳ năm trước, con số này đã tăng hơn 3 lần.

Nhưng điều đáng chú ý hơn cả tốc độ tăng trưởng là người ta đang dùng crypto card để mua gì.

Không chỉ là dịch vụ liên quan đến crypto. Ở nhiều thị trường, người dùng đang chi stablecoin cho những nhu cầu rất bình thường: thực phẩm, đi lại, giao đồ ăn, nhà hàng, mua sắm và subscription.

Trong phần dữ liệu có thể xác định tài sản thanh toán, USDC và USDT chiếm phần lớn khối lượng. Điều này cho thấy stablecoin đang dần có thêm một vai trò rất thực tế: một dạng USD kỹ thuật số có thể mang theo và chi tiêu gần như ở bất cứ nơi nào chấp nhận thẻ.

Luồng thanh toán thực tế khá đơn giản:

USDT / USDC → crypto card → Visa / Mastercard → cửa hàng

Người bán không cần biết blockchain là gì, không cần tích hợp ví crypto và cũng không cần chấp nhận USDT. Họ vẫn nhận tiền qua hệ thống thanh toán quen thuộc, trong khi việc chuyển đổi stablecoin diễn ra ở phía sau.

RedotPay, EtherFi và KAST hiện chiếm phần lớn khối lượng crypto-card được Paymentscan theo dõi. Đáng chú ý, tốc độ tăng trưởng đang đặc biệt nhanh tại các thị trường có thu nhập thấp hơn — nơi stablecoin có thể hữu ích như một cách giữ và sử dụng USD ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.

Đây có lẽ là một trong những thay đổi đáng theo dõi nhất của stablecoin.

Trước đây, phần lớn stablecoin xoay quanh CEX, DEX, trading, DeFi và yield. Bây giờ một luồng sử dụng khác đang lớn dần:

thu nhập / tiền tiết kiệm → stablecoin → ví → thẻ → chi tiêu hằng ngày.

Có một nghịch lý khá thú vị: stablecoin được xây dựng trên blockchain — một hệ thống tài chính mới — nhưng thứ giúp nó bước vào đời sống nhanh nhất lại có thể chính là Visa và Mastercard, những mạng lưới thanh toán truyền thống.

Stablecoin cung cấp lớp tiền tệ. Blockchain cung cấp lớp lưu trữ và settlement. Crypto card xử lý chuyển đổi. Visa/Mastercard cung cấp mạng lưới chấp nhận thanh toán toàn cầu.

Và với người dùng, trải nghiệm cuối cùng chỉ đơn giản là: quẹt thẻ để mua một cốc cà phê.

Anthropic chưa IPO, nhưng cộng đồng đã bắt đầu giao dịch kỳ vọng về định giá của công ty thông qua các hợp đồng pre-IPO perpetual futures trên Binance.

Điều đáng chú ý không nằm ở con số định giá hiển thị trên màn hình, mà ở một thay đổi lớn hơn đang diễn ra: thị trường bắt đầu price discovery một công ty trước cả khi công ty đó IPO.

Từ IPO sang price discovery 24/7

Theo mô hình truyền thống, một startup private được định giá chủ yếu qua các vòng gọi vốn, secondary market và quá trình book-building trước IPO. Phần lớn nhà đầu tư cá nhân chỉ thực sự tham gia khi cổ phiếu niêm yết.

Với các sản phẩm pre-IPO futures, thứ tự đang thay đổi:

Private company → VC / secondary market → pre-IPO derivatives → thị trường toàn cầu định giá 24/7 → IPO.

Nếu thanh khoản đủ lớn, đến ngày IPO, thị trường có thể đã có một mức giá tham chiếu hình thành từ trước.

Nhưng đây không phải cổ phiếu Anthropic

Điểm quan trọng cần phân biệt: mua ANTHROPICUSDT không có nghĩa là sở hữu equity của Anthropic.

Đây là một sản phẩm phái sinh dùng để giao dịch kỳ vọng về giá trị tương lai của công ty. Vì vậy con số implied valuation trên sàn không nên được hiểu giống market cap của một công ty niêm yết như Microsoft hay Nvidia.

Thanh khoản, leverage, funding rate và tâm lý đầu cơ đều có thể khiến mức giá lệch đáng kể so với giá trị mà một thị trường cổ phiếu sâu thực sự chấp nhận.

Nói cách khác, đây nên được xem là market-implied expectation, không phải một mức định giá chính thức.

Điều thực sự đáng chú ý

Nếu mô hình này tiếp tục phát triển, crypto infrastructure có thể trở thành một lớp thị trường cho rất nhiều loại tài sản chưa từng được giao dịch trực tiếp bởi nhà đầu tư toàn cầu.

Không chỉ crypto token, mà còn có thể là:

• Công ty private
• Pre-IPO startup
• Cổ phiếu tokenized
• Hàng hóa
• RWA
• Prediction market
• Các loại synthetic asset khác

Khi đó stablecoin không chỉ là "tiền crypto".

Nó có thể trở thành settlement layer cho một hệ thống tài chính Internet-native, nơi mọi tài sản có thể được biểu diễn thành một instrument giao dịch 24/7.

Anthropic chỉ là một ví dụ sớm.

Câu chuyện lớn hơn là: IPO có thể không còn là thời điểm thị trường bắt đầu định giá một công ty.